Биткоин формирует дно медвежьего рынка. Что говорят ончейн-данные на сегодня?

Вопрос о том, достиг ли биткоин дна текущего медвежьего рынка, остаётся открытым. На графике цены можно увидеть отскоки и периоды восстановления, однако для более объективной оценки ситуации стоит обратиться к данным блокчейна.

В этом материале рассмотрим несколько метрик, которые позволяют оценить состояние долгосрочных держателей, сравнить позиции долгосрочных и краткосрочных холдеров, а также посмотреть на MVRV Z-Score. Именно эти показатели помогают понять, насколько далеко рынок находится от исторических зон капитуляции и формирования дна.

Долгосрочные держатели пока находятся в прибыли

Один из показателей, который позволяет оценить состояние долгосрочных держателей, — Long-Term Holder NUPL.

Долгосрочными держателями в данном случае считаются участники рынка, которые держали свои биткоины без перемещения более 155 дней. Именно этот период используется для разделения долгосрочных и краткосрочных участников рынка, поскольку исторический анализ показал, что отметка в 155 дней достаточно хорошо отражает динамику этой группы.

Формула Long-Term Holder NUPL выглядит следующим образом:

(рыночная капитализация долгосрочных держателей − реализованная капитализация долгосрочных держателей) / рыночная капитализация долгосрочных держателей.

Таким образом, показатель показывает, находятся ли долгосрочные держатели в нереализованной прибыли или убытке и насколько существенна эта прибыль либо этот убыток.

Сейчас показатель находится примерно на уровне 21,1%. Это означает, что долгосрочные держатели всё ещё находятся в нереализованной прибыли.

На историческом графике эта область соответствует зоне, которую можно условно назвать «Надежда». Речь идёт об умеренной прибыли долгосрочных держателей.

Однако здесь важно другое. Исторически во время медвежьих рынков биткоина долгосрочные держатели проходили значительно более глубокую фазу снижения. Наиболее показательной была зона около −25%, когда даже долгосрочные держатели оказывались в нереализованном убытке.

Именно такая капитуляция долгосрочных участников рынка в предыдущих циклах, как правило, происходила приблизительно около дна медвежьего рынка.

Поэтому текущие +21,1% пока сложно назвать уровнем капитуляции. Напротив, это говорит о том, что значительная часть долгосрочных держателей по-прежнему находится в плюсе.

Почему важно следить именно за долгосрочными держателями

Краткосрочные держатели гораздо сильнее реагируют на движение цены и настроение рынка. Они чаще покупают на росте и продают на падении.

Долгосрочные держатели ведут себя иначе. Они удерживают монеты значительно дольше и поэтому меньше подвержены краткосрочным эмоциональным движениям рынка.

Именно поэтому состояние этой группы может давать более полезную информацию о том, насколько глубокой стала текущая фаза медвежьего рынка.

Если долгосрочные держатели всё ещё находятся в относительно комфортной зоне прибыли, говорить о полноценной капитуляции рынка преждевременно.

Средняя цена входа долгосрочных и краткосрочных держателей

Другой показатель, на который стоит обратить внимание, — средняя цена входа различных групп участников рынка.

Сейчас средняя точка входа долгосрочных держателей находится около $49 690. На графике она представлена зелёной линией.

Средняя цена входа краткосрочных держателей находится значительно выше — около $67 090.

Само по себе это расхождение ещё не говорит о завершении медвежьего рынка. Гораздо важнее динамика этих линий и их пересечение. Исторически особенно интересным моментом было пересечение средней цены входа краткосрочных и долгосрочных держателей.

Что происходило на дне медвежьих рынков

Когда линия средней цены входа краткосрочных держателей пересекала среднюю цену входа долгосрочных держателей сверху вниз, это происходило приблизительно около дна медвежьего рынка.

Подобную картину можно было наблюдать в предыдущих циклах — в том числе в 2015, 2018–2019 и 2022 годах.

Логика здесь достаточно понятна: по мере продолжения падения средняя цена входа краткосрочных держателей снижается и в определённый момент оказывается ниже средней цены долгосрочных держателей.

После этого исторически рынок уже находился близко к фазе формирования дна.

Но в текущей ситуации такого пересечения пока нет.

Краткосрочные держатели по-прежнему имеют значительно более высокую среднюю цену входа, а соответствующие линии пока не демонстрируют необходимого пересечения.

Что должно произойти для разворота в бычий рынок

Есть и обратный сигнал. Когда средняя цена входа краткосрочных держателей пересекает среднюю цену долгосрочных держателей снизу вверх, это исторически совпадало с переходом рынка в сторону бычьего тренда.

Пока такого движения также не произошло. Поэтому с точки зрения этого индикатора говорить о полноценном развороте в новый бычий рынок пока рано.

При этом ситуация может измениться достаточно быстро, если цена биткоина начнёт падать более активно. В таком случае средняя цена входа краткосрочных держателей будет снижаться быстрее, и пересечение может произойти значительно раньше.

Пока же падение происходит относительно медленно, поэтому и сама структура показателя меняется не так быстро.

MVRV Z-Score: ещё один взгляд на дно рынка

Следующая метрика — MVRV Z-Score. Это модифицированная версия показателя MVRV, которая особенно интересна при попытке определить потенциальное дно медвежьего рынка.

Обычный MVRV сравнивает рыночную капитализацию биткоина с его реализованной капитализацией.

Реализованная капитализация отличается от обычной рыночной тем, что стоимость монет оценивается не по текущей рыночной цене, а по цене, по которой биткоины перемещались в блокчейне в последний раз.

В MVRV Z-Score используется разница между рыночной и реализованной капитализацией, которая затем нормализуется относительно стандартного отклонения рыночной капитализации:

(рыночная капитализация − реализованная капитализация) / стандартное отклонение рыночной капитализации.

Это позволяет оценивать текущее значение относительно исторического распределения рыночной капитализации.

Где находится MVRV Z-Score сейчас

Исторически существовала определённая зона MVRV Z-Score, попадание в которую часто происходило вблизи дна медвежьего рынка. Именно эта зона особенно интересна сейчас.

Однако текущий показатель находится примерно на уровне 0,34 и пока не вошёл в ту историческую область, которая могла бы дать более уверенный сигнал о формировании дна.

Это не означает, что рынок обязательно должен значительно упасть. Но это означает, что по этой метрике пока нет достаточно сильного подтверждения того, что медвежий рынок уже завершён.

Так где же сейчас находится биткоин?

Если рассматривать исключительно данные блокчейна и не учитывать шум, новости, хайп и эмоции рынка, картина пока выглядит достаточно однозначно.

Первое: долгосрочные держатели всё ещё находятся примерно в 21.1% нереализованной прибыли. Это значительно выше исторических уровней капитуляции, которые наблюдались около дна медвежьих рынков.

Второе: средняя цена входа долгосрочных держателей находится примерно около $50 000, тогда как у краткосрочных держателей она составляет около $67 000. Необходимого пересечения этих показателей пока не произошло.

Третье: MVRV Z-Score находится примерно на уровне 0,34 и пока не вошёл в историческую зону, которая могла бы дать более уверенный сигнал о формировании дна.

В результате получается интересная картина: биткоин уже находится на достаточно низких уровнях относительно предыдущей фазы рынка и постепенно приближается к зонам, которые исторически ассоциировались с дном, но убедительного подтверждения самого дна пока нет.

Поэтому говорить о том, что новый бычий рынок уже начался, пока преждевременно. Более вероятная интерпретация текущей структуры — медвежий рынок продолжается, а июльский рост является отскоком после июньского локального снижения.

Если историческая цикличность сохранится, то дальнейшее снижение и более глубокая капитуляция могут привести ончейн-метрики в зоны, которые позволят гораздо увереннее говорить о формировании дна.

Именно за этим сейчас имеет смысл следить в первую очередь: не за отдельным движением цены, а за тем, начнут ли Long-Term Holder NUPL, средние цены входа долгосрочных и краткосрочных держателей и MVRV Z-Score одновременно приближаться к историческим зонам разворота.

Все графики представленные в данном посте являются индикаторами и инструментами платформы InvestBlog.

Подпишитесь на рассылку, пролистнув ниже, чтобы не упустить новые аналитические публикации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.