Кевин Уорш может изменить политику ФРС, не меняя ставку ни на один базисный пункт.

Его главное влияние может проявиться в гораздо более тонком решении: какому показателю инфляции ФРС будет доверять больше всего.

Большинство инвесторов следят за Core PCE, но Уорш неоднократно отмечал, что Dallas Fed Trimmed Mean PCE лучше отражает базовый инфляционный тренд.

Почему это важно?

Trimmed Mean PCE исключает самые резкие месячные скачки и падения цен, убирая статистический шум и показывая более устойчивую картину инфляции.

Инфляция США — Trimmed Mean PCE сегодня

И эта картина выглядит гораздо спокойнее. В последние месяцы Trimmed Mean PCE показывает, что инфляция составляет 2,36%, что уже находится значительно ближе к таргету ФРС в 2%.

В то же время это значительно ниже значения, которое показывает предпочитаемый Джеромом Пауэллом Core PCE index - 3,2%. А Core CPI сегодня составляет 2,74%.

Это означает, что при Уорше ФРС может прийти к следующим выводам:

• Инфляция в целом находится под контролем.

• Оставшееся ценовое давление носит временный характер.

• Текущая монетарная политика ФРС излишне ограничительная

Другими словами, сроки снижения ставок могут зависеть не столько от дальнейшего замедления инфляции, сколько от того, какой именно индикатор инфляции ФРС будет считать ключевым.

Возможно, новому председателю ФРС не потребуется существенное дальнейшее снижение инфляции, чтобы обосновать смягчение политики. Он может считать, что наиболее точный показатель инфляции уже говорит о том, что основная работа ФРС практически завершена.

Есть и другой важный вопрос.

Важно отметить, что Кевин Уорш — не типичный «голубь». На протяжении своей карьеры он скорее зарекомендовал себя как сторонник жесткой денежно-кредитной политики. В период работы в ФРС Уорш последовательно выступал за сохранение доверия к ФРС и предупреждал о рисках преждевременного смягчения. Именно поэтому его интерес к Trimmed Mean PCE выглядит особенно значимым.

Кевин Уорш - новый глава ФРС

Возглавление ФРС Кевином Уоршем вовсе не означает автоматического перехода к быстрому снижению ставок.

Исторически Уорш был сторонником жесткой денежно-кредитной политики и уделял особое внимание репутации ФРС и контролю над инфляцией. (Да. да. Вот так.) . Поэтому его назначение скорее оставляет надежду не на «дешевые деньги любой ценой» из-за желания Президента США Дональда Трампа, а более прагматичный подход к оценке инфляции.

Если инфляционные риски сохранятся, Уорш вполне способен удерживать политику жесткой дольше, чем ожидает Белый дом, который предпочел бы более быстрое смягчение. Будет ли действовать новый глава ФРС независимо от политики? Это покажет время...

Именно поэтому для рынков его назначение — это не гарантия снижения ставок, а скорее изменение аналитической рамки, через которую ФРС будет интерпретировать экономические данные.

Отличие от Джерома Пауэлла

Важно также понимать, что Кевин Уорш последовательно критиковал подход Джерома Пауэлла к денежно-кредитной политике.

Его основная претензия — не в том, что ФРС слишком жесткая или слишком мягкая, а в том, что она слишком долго сохраняла мягкие условия после пандемии и тем самым допустила ускорение инфляции.

Уорш неоднократно указывал, что новая рамка ФРС (включая стратегию “flexible average inflation targeting”) могла привести к ошибке, когда инфляцию начали воспринимать как временное явление дольше, чем следовало.

Он также более скептически относится к:

• длительному использованию количественного смягчения

• чрезмерно крупному балансу ФРС

• и активному “forward guidance”, который, по его мнению, может искажать рыночные ожидания.  Уорш предпочитает политику, основанную на жестких правилах, а не на обещаниях, которые дают центральные банки о будущем уровне ставок. Он считает, что чрезмерная предсказуемость («forward guidance») может снижать дисциплину и эффективность.

На этом фоне его подход к текущей ситуации в экономике США отличается от подхода Пауэлла.

Именно поэтому их потенциальные реакции на одну и ту же экономическую картину могут отличаться.

Поэтому главный риск для рынков — это не просто смена главы ФРС, а смена логики интерпретации инфляции и рисков.

Та же экономика. Те же данные. Другой взгляд. Другой результат для денежно-кредитной политики.

Все графики представленные в данном посте являются индикаторами и инструментами платформы InvestBlog.

Подпишитесь на рассылку, пролистнув ниже, чтобы не упустить новые аналитические публикации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.